Trillion-Dollar Tech

Der Technologiesektor, angeführt von den Schwergewichten des Nasdaq-100, bleibt auch 2025 der zentrale Impulsgeber für globale Kapitalmärkte. Doch nach einem Jahrzehnt exponentieller Expansion steht Big Tech heute an einem strategischen Scheideweg. Während regulatorische Eingriffe, geldpolitische Normalisierung und geopolitische Fragmentierung das Marktumfeld erschweren, sorgen strukturelle Megatrends wie künstliche Intelligenz, Cloud-Transformation und digitale Monetarisierungsmodelle weiterhin für substanzielle Wachstumsimpulse.

Im Zentrum unseres Interesses stehen nicht bloß die bekannten FAANG-Titel, sondern auch zweite und dritte Reihen der digitalen Infrastrukturökonomie – von Chipdesign und KI-Infrastruktur über dezentralisierte Finanzplattformen bis hin zu Payment-Anbietern und datengestützten Geschäftsmodellen. Unser Ziel ist es, die Titel zu identifizieren, die nicht nur die zyklischen Schwankungen überdauern, sondern strukturell Marktanteile, Margen und technologische Relevanz ausbauen können.

Der Technologiesektor war in den vergangenen zwei Dekaden der dominante Profiteur einer Welt tiefgreifender Zinsniedrigkeit, expansiver Geldpolitik und globalisierter Lieferketten. Doch das Jahr 2025 markiert ein neues makroökonomisches Regime: Die Zinsstrukturkurven sind steiler, die Realzinsen positiv, die globale Geldmenge wächst nur noch selektiv – und fiskalische Nachhaltigkeit wird in den Haushalten der westlichen Welt neu bewertet. Diese tektonischen Verschiebungen verändern auch das Bewertungs- und Ertragsprofil von Big Tech fundamental.

Technologieunternehmen – insbesondere wachstumsorientierte Player mit hohem CAPEX oder negativen Free Cashflows – reagieren besonders sensitiv auf Veränderungen in der Zinspolitik. Während das Diskontieren zukünftiger Gewinne unter Niedrigzinsbedingungen zu sehr hohen Bewertungen führte, zwingt die Rückkehr der Realverzinsung nun zu einer schärferen Bewertungsdisziplin. Unternehmen wie Meta, Alphabet oder Nvidia mit robuster Cashflow-Generierung und niedriger Verschuldung sind in diesem Umfeld deutlich widerstandsfähiger als stark fremdfinanzierte oder verlustgetriebene Geschäftsmodelle.

Lieferkettenkonflikte, Exportrestriktionen und ein zunehmender Digitalprotektionismus (z. B. zwischen den USA, China und der EU) beeinflussen die Strukturkosten und die Skalierbarkeit global operierender Technologieunternehmen. Zugleich gewinnen regionale Champions und Infrastrukturautarkie an Bedeutung. Nvidia beispielsweise reagiert mit der Anpassung seiner Chiparchitektur für unterschiedliche Exportmärkte, während Alphabet zunehmend Rechenzentren außerhalb Chinas skaliert.

Die Marktkonzentration im Nasdaq-100 hat 2024/25 ein neues Rekordniveau erreicht: Die fünf größten Werte vereinen inzwischen über 40 % der Indexgewichtung auf sich – eine kritische Schwelle, die sowohl Chancen als auch Risiken birgt. In Perioden expansiver Marktstimmung profitieren Investoren überproportional von dieser Konzentration. In Zeiten geopolitischer oder regulatorischer Unsicherheit jedoch kann dieselbe Struktur zu erhöhter Volatilität und Klumpenrisiken führen.

Big Tech hat – trotz makroökonomischer Gegenwinde – in den letzten 12 Monaten erneut Outperformance gegenüber klassischen Sektoren geliefert. Während Industriewerte und zyklische Konsumtitel unter Zinserhöhungen und Rohstoffpreisdruck litten, konnten viele Tech-Konzerne durch operative Hebel, Preissetzungsmacht und CAPEX-Kontrolle ihre Margen verteidigen.

Die Korrelationen innerhalb Big Tech sind hoch, insbesondere im Bereich AI-/Cloud-getriebener Geschäftsmodelle. In Stressphasen zeigt sich eine Tendenz zur Gleichschaltung, unabhängig von fundamentalen Unterschieden der Geschäftsmodelle. Zugleich bleibt die Volatilität innerhalb des Nasdaq-100 überdurchschnittlich, was insbesondere für Entnahme-Strategien eine Herausforderung darstellt. Da unsere Portfoliostrategien sich weitestgehend auf Wachstums- bzw. Sparpläne stützen, kommt uns und Anlegern, die unser Portfolio replizieren möchten, diese Volatilität zugute: Unsere regelmäßigen Inflows können somit noch gezielter in stark überverkauften Marktphasen investiert werden, um Ineffizienzen noch gezielter aus dem Markt zu spülen.

Meta erzielte im ersten Quartal 2025 einen Umsatz von 42,31 Mrd. USD (+16% YoY) bei einem operativen Gewinn von 16,64 Mrd. USD (+35 % YoY). Die operative Marge stieg auf über 39%, getrieben durch eine signifikante Ausweitung der Werbeerlöse und effizientere CAPEX-Allokation im Bereich Rechenzentren. Besonders hervorzuheben ist das Werbewachstum in Reels und die verbesserte Monetarisierung durch KI-gesteuerte Targeting-Systeme.

Alphabet wuchs im Q1 2025 um 12 % YoY auf 90,2 Mrd. USD Umsatz, bei einem Operating Income von 24,4 Mrd. USD. Der Free Cash Flow lag bei rund 20 Mrd. USD, was Alphabet erneut als eine der effizientesten Cash-Maschinen des Marktes positioniert. Google Cloud wuchs um 28% und liefert erstmals einen konsistent positiven EBIT-Beitrag – ein entscheidender Schritt in Richtung langfristiger Margenausweitung.

Beide Unternehmen vereinen hohe Skalierbarkeit mit exzellenter Kapitaldisziplin, defensiven Balance Sheets und strukturell wachstumsfähigem Kerngeschäft – essenziell in einem Umfeld steigender Kapitalkosten.

PayPal bleibt ein relevanter Infrastrukturakteur für globalen digitalen Zahlungsverkehr, auch wenn strukturelle Herausforderungen das Bewertungsmultiple reduziert haben. Im Q1 2025 erwirtschaftete PayPal einen Umsatz von 7,8 Mrd. USD (+1 % YoY) bei einem Nettoergebnisanstieg von 23 % YoY – primär durch Kostenoptimierungen und selektives Produktportfolio-Management. Die operative Marge liegt bei 18,5 %, während die Zahl aktiver Accounts erstmals leicht rückläufig war. Der FCF blieb mit ca. 1,2 Mrd. USD solide, die Cash Conversion stark.

Trotz des Wettbewerbsdrucks bleibt PayPal für viele Händler und Konsumenten ein vertrauenswürdiger Zahlungsdienstleister – unterstützt durch hohe Systemverfügbarkeit und integrierte Checkout-Lösungen. Die Bewertung reflektiert bereits viele Risiken, bietet jedoch optionales Aufwärtspotenzial bei Turnaround-Gelingen.

Coinbase und MicroStrategy stehen exemplarisch für zwei unterschiedliche Zugänge zu Krypto-Exposure: operative Infrastruktur vs. bilanzielle Asset-Allokation. Coinbase wird im Q1 2025 voraussichtlich ein EPS zwischen 2,09 $ und 2,15 $ ausweisen, nach einem deutlich profitablen Jahr 2024. Das Plattformvolumen profitierte vom Bitcoin-Rallye-Effekt (Halving & ETF-Zulassung), gleichzeitig zeigt sich Fortschritt bei Custody-Einnahmen und institutionellen Clients. Die Bruttomarge liegt stabil über 75 %, mit ambitionierter Guidance für den Rest des Jahres.

MicroStrategy repräsentiert im aktuellen Kapitalmarktumfeld nicht nur ein börsennotiertes Unternehmen, sondern eine strategisch einzigartige Position: Es ist der weltweit größte Bitcoin-Halter auf Unternehmensebene – und fungiert faktisch als direktionaler, unternehmerisch geführter Hebel auf Bitcoin, kombiniert mit der regulatorischen Transparenz eines börsennotierten Vehikels.

Unter der Führung von Michael Saylor verfolgt MicroStrategy konsequent die Strategie, Bitcoin als überlegene Reserve- und Bilanzwährung zu etablieren. Der Erwerb und die langfristige Haltung von BTC sind kein Nebenprodukt, sondern der Kern des Geschäftsmodells und der Vision, eine "Bitcoin-Bank" aufzubauen. Das operative Softwaregeschäft spielt für die Investmentthese eine untergeordnete Rolle und wird zunehmend als Plattform für Treasury- und Kapitalmarkttransaktionen verwendet.

Nvidia ist der unangefochtene Weltmarktführer für KI-Hardware. Das Unternehmen erzielte im Q1 2025 einen Umsatz von 26 Mrd. USD, ein Anstieg von +262 % YoY, davon 22,6 Mrd. USD im Segment Rechenzentren. Die Bruttomarge lag bei 76 %, der Free Cash Flow bei ca. 14 Mrd. USD – beispiellos im Halbleitersektor.

Die Nachfrage nach Nvidia-GPUs wird weiter durch hyperskalierende KI-Anbieter, Cloud-Plattformen und staatlich finanzierte AI-Cluster getrieben. Der Auftragsbestand reicht laut Management über mehrere Quartale hinaus, und neue Architekturen (Blackwell, Rubin) sind bereits in der Implementierung. Nvidia vereint technologischen Vorsprung mit unübertroffener Preissetzungsmacht – ein Idealprofil in einem Sektor, der aktuell am stärksten von strukturellem Wandel profitiert.

Big Tech steht 2025 an einem Wendepunkt – nicht weil das Wachstum endet, sondern weil sich seine Natur transformiert. Die Phase exponentieller Skalierung durch reine Nutzerakquisition ist abgeschlossen. Was folgt, ist die Konsolidierung marktrelevanter Infrastrukturen, die Monetarisierung existierender Plattformen durch KI, Daten und vertikale Integration – sowie ein strategischer Umbau der globalen Technologielandschaft entlang geopolitischer Linien. In den kommenden 2–3 Jahren wird sich zeigen, welche Unternehmen in der Lage sind, ihre Marktposition unter Bedingungen höherer Finanzierungskosten, selektiver Regulierung und verlangsamtem globalem Wachstum nicht nur zu halten, sondern auszubauen.

Big Tech wird auf Sicht der nächsten 5–10 Jahre nicht nur als Wachstumsbranche, sondern als zentrale Infrastruktur westlicher Ordnung betrachtet. Unternehmen wie Nvidia (Rechenleistung), Alphabet (Informationszugang), Coinbase (digitale Vermögensarchitektur) oder MicroStrategy (Bitcoin-Kapitalstruktur) operieren längst nicht mehr nur im privaten Raum – sie gestalten Systemarchitekturen. In einem multipolaren Kapitalmarkt, der zunehmend über Zugang zu Technologie und Energie definiert wird, bleibt Big Tech der operative Hebel auf geopolitische Ordnung und monetäre Transformation.

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